全球视野看中国医药投资——估值鸿沟带来机遇(2015-04-02)
全球视野看中国医药投资——估值鸿沟带来机遇
国信证券
1）中国医药企业全球上市情况概览
A股是中国医药企业最主要的资本市场，港股次之，其中A股以制药企业为主，港股和美股医疗器械和服务的比例更高；
港、美和其他股市中国医药企业的市值普遍低于A股；
港股、美股估值PE远低于A股，仅为50%、40%，其中估值差距最大子版块依次是医疗服务、生物制药和医疗器械 ；
A股医药指数近年来走势强于H股，尤其是近一年来：A股医药指数上涨39%，H股医药指数则下跌2% 。
2）中国医药上市公司在全球不同股市的表现比较
同一医药公司在A股的估值比海外市场有更高的溢价率，平均A股/海外股溢价率高达100.6%；l同类医药公司在A股估值明显高于港股和美股；存在3-5倍的PE估值鸿沟；近一年来的股价涨幅A股普遍超过H股同类公司； l海外上市的优质医药企业（行业龙头、持续成长、市值大流通性好）从中长期看估值和A股差距不大；小市值公司明显折价 。
3） 中国医药股海外退市、转市、并购案例在美英等海外股市上市的中国制药类股（较大型医疗器械和服务类公司除外）普遍水土不服，业绩和股价表现均低于在A股上市同类公司，一定程度上延缓了在国内医药行业大发展的时机。案例：三生制药、先声药业和同济堂。l从海外转到港股上市的中国医药股普遍获得了更高的估值溢价，业绩和股价表现一路走强。案例：康哲药业、绿叶制药和中国动物保健品。l从海外市场寻找并购重组标，往往能够获得出色的财务投资回报和同业协同效应，并创造共赢局面。案例：同济堂从复星到中国中药的完美蜕变；复星参与同济堂、先声制药和美中互利的退市。
4）关注全球视野下多层次投资机遇——产业并购机遇、沪港通/深港通/国内公募&保险机构海外投资机遇l医药行业正迎来并购整合黄金时代，资本市场也正迎来全面开放，放眼海外：全球视野下中国医药股的估值洼地极具吸引力；l建议重点关注可能纳入深港通的19只小市值医药成长股、以及沪港通中的10只大市值医药白马股，其平均15PE15x-17x。
重点关注：1）可能纳入深港通的19只小市值医药成长股（弹性大，如普华和顺、中国动保、华翰生物、金天医药、先健科技、中国先锋、凤凰医疗、联邦制药、同仁堂科技、康臣药业）； 2）沪港通中的10只大市值医药白马股（稳健，如白云山、康哲药业等））； 3）美国市场：爱康国宾、中国脐带血库等； 4）新加坡市场：天津中新药业。