普华和顺 – 估值被低估的医疗器械生产商(2015-05-05)
释放再生医用生物材料业务的潜能：在2014年第三季度，该公司收购了天新福100％权益，现金代价8.026亿元人民币，相当于该公司2013年净利润的8.9倍。天新福是一家领先的再生医用生物材料生产商，其专注于生产人工硬脑膜。人工硬脑膜主要用于开颅手术以保护和预防脑脊髓液的泄漏。据管理层表示，中国约50%的开颅手术均会使用人工硬脑膜。
管理层预期，该业务将实现中双位数的年度增长，而其2014年毛利率为94.5％。由于该收购是在2014年8月完成，只有约五个月的收入或8,000万元人民币入账于普华和顺2014年业绩。
由国内企业主导的独特市场：人工硬脑膜是一个由两家国内企业占据大多数份额的独特市场，其中天新福的市场份额为36.7%，其次是冠昊，其持有30.8％市场份额。据普华和顺表示，政府对牛源性生物材料的进口有严格监管以预防疯牛病的传播，因此所有的进口产品均是人工合成材料。由于国内的医疗从业员较倾向使用有机产品多于人工合成的产品，因此地方企业能够主导市场。
前景亮丽并且能应用到其它领域的技术：天新福的硬脑膜是一种以牛作为来源的纯化胶原蛋白，能够被塑造成不同形状。该公司的研发团队正致力于将该胶原蛋白应用于其他领域，而公司已在4月推出了新的产品线生产有关肌腱修复手术的产品。该公司也正在开发第二代人工硬脑膜和牙科产品。骨科植入物业务稳定增长：只有三家国内公司提供涵盖骨科植入物三大细分市场（创伤、脊柱和关节）的产品，而普华和顺是其中一家。该公司是中国第二大的创伤产品生产商，也是中国第四大的脊柱产品生产商。虽然国内企业很难渗透到由跨国公司主导的一线市场，但我们相信，拥有一定规模的地方企业（如普华和顺）仍能通过夺取小型企业的份额而实现高于行业平均水平的增长（〜18％）。
改变了关节产品的市场策略：于2013年，公司通过收购深圳市博恩医疗器材进入了关节植入物市场。在初期，关节产品的销售和营销活动是与创伤及脊柱产品的分开。然而，由于公司经营关节产品的时间尚短（该产品在2012年推出），加上深圳工厂的规模相对较小，所以其销售和推广活动的成效很低。有见及此，普华和顺在2014年底将两个销售团队结合，希望利用已有一定规模的创伤和脊柱产品品牌加快关节产品的开发。
输液器：正处于重组销售团队的过渡期：普华和顺作为中国第二大高级输液器生产商，其只生产高端输液器。在公司2014 年输液器销售额中，精密过滤输液器和非PVC 输液器分别占82.4％和的14.3％。由于国内对静脉输液过程的安全意识不断提高，高端输液器将会日益普及。管理层表示，目前高端输液器仅占中国输液器市场的7％左右，明显低于美国和欧洲市场的80％。尽管输液器业务具有增长潜力，但该业务2014 年的增长速度未见惊喜（同比增长14.5％），主要由于（1）招标过程缓慢及（2）代理销售模式导致该公司无法接触终端用户。有见及此，公司已为输液器部门聘请了新的销售主管，并已开始重组销售渠道。该公司相信2015 年将是静脉输液器的过渡期。