普华和顺业务多箭齐发 前景看好(2023-09-22)
来源：中金在线香港特约 | 古中人 | 2023-09-22
古中人：普华和顺业务多箭齐发 前景看好
在人口老龄化趋势下，全球医疗市场均迎向巨大的商机，尤其与年龄增长相关的医疗服务市场，该市场规模正在不断扩大。港股中，不少医药或医疗器械企业都在不同疾病领域中涉足与老龄化人口相关的医疗服务或产品。芸芸药企或医疗器械企业中，一向低调的普华和顺(1358)值得加倍关注。
普华和顺是一家专注于医疗器械行业中高增长及高利润率业务的公司，且具有优秀的业务併购及整合能力。根据安捷証券的最新研报显示，普华和顺近年佈局的血液淨化业务和再生医用生物材料业务均具有广阔的市场发展空间和成长前景。随著中国终末期肾病患者数量持续增加、医保政策和产业支持政策的进一步完善，国内血透市场规模稳步增长，进口替代程度亦进一步提升，为国产企业带来发展机遇。
对于再生医用生物材料板块，随著全球及中国人口老龄化加剧，经济稳健发展以及生活品质的提高，再生医用生物材料的需求越来越大，同时随著国内生物医用材料相关文件的出台，预计未来生物再生材料将成为更具潜力的发展领域，保持高速增长。
该行认为普华和顺的亮点有四个。
四大亮点值得关注
首先，随著生活水平的提高和医疗条件的改善，世界各国目前共同面临人口老龄化问题，中国老龄化问题尤为严重，由于年老体迈易引发肌体组织和器官病变，引致对高端输液器、血液淨化及再生医用生物材料的需要日益提升。
其次，公司佈局的血液淨化业务和再生医用生物材料业务均具有广阔的市场发展空间和成长前景。在血液淨化市场方面，主要针对的是肾脏疾病，包括急性肾脏疾病(AKD)和慢性肾脏疾病(CKD)。慢性肾脏疾病亦称为慢性肾衰竭，指肾功能逐渐丧失。糖尿病和高血压是CKD的两种主要原因，约2/3的CKD患者与这两种疾病相关。CKD可以通过血液和尿液检测来诊断，这些检测可提供估计的肾小球滤过率(eGFR)。eGFR的值可以用来判断肾脏的损伤程度，继而判断CKD的分期。当eGFR＜15ml/min时，肾脏接近衰竭或完全永久性衰竭，废物和多馀的水分在血液中积聚。这个阶段称为终末期肾病(ESRD)或肾衰竭。发展到这个阶段的患者需要进行透析或肾移植。
根据弗若斯特沙利文的分析显示，于2017至2021年，全球ESRD患者人数从870万人增加至1,000万人，年複合增长率为3.6%。同期，中国ESRD患者人数从25.29万人增至35.92万人，年複合增长率为9.2%，高于同期的全球水准。同时，中国每百万人口接受透析治疗的ESRD患者人数远低于许多发达国家。目前，ESRD的治疗选项包括血液淨化(包括血液透析及腹膜透析)及肾移植。血液透析是ESRD的主流治疗方法，腹膜透析是ESRD的早期主要互补治疗方法之一。根据中国血液透析充分性临床实践指南，中国大多数ESRD患者每週接受两至三次血液透析。
根据弗若斯特沙利文，2021年中国血液透析机、透析器、其他耗材的市场规模分别在28亿元人民币(下同)、49亿元、41亿元左右。随著血透中心市场规模增加，透析设备及耗材的需求量将持续上升，预计在2026年中国血液透析医疗器械的市场规模将接近280亿元，期内複合年增长率为16.3%。
至于中国生物再生材料市场方面，根据弗若斯沙利文的报告，2017年中国生物再生材料的市场规模达13.2亿元，2017至2022年间估计保持16.8%的增长率高速增长。未来，在生物医用材料中的佔比将不断提高。
卓越项目併购及整合往绩驱动公司发展
第三，公司的发展经历了多次的业务併购和整合，在收购整合这些标的后主营收入、毛利率均有不同幅度的稳步增长，预期公司在2022年收购的四川睿健医疗和北京瑞健生物将在管理层的整合下发挥协同效应，业务更上一层楼。
事实上，公司在业务併购和整合上具有丰富经验且成功的案例，包括于2008年和2013年分别收购天津威曼生物材料有限公司和深圳博恩医疗器材有限公司，进军骨科植入物业务，在收购整合这些标的后主营收入、毛利率均有不同幅度的稳步增长。2014年收购北京天新福医疗器材有限公司，开展生物材料业务，2021年完成CBPO股份转让交易，取得高额回报，并分派24.7亿港元特别股息。相信公司在2022年收购的四川睿健医疗和北京瑞健生物上将有卓越的前景。
最后，截至2022年12月31日，公司现金及现金等价物达13.8亿元，充足的现金储备可以支持公司发掘优异的投资标的、拓展业务合作的可能性。
综上各个因素，安捷証券给予“买入”评级，目标价为1.06港元。本栏认为此为保守的估计，因为在中国经济持续复常及增长下，医疗服务需求不断上升，血液淨化及生物再生医用材料市场前景亮丽，加上普华和顺的併购项目往绩优异，且在医疗器械行业中拥有丰富经验，未来前景可看高一綫。建议先以1.5港元为中长綫目标。